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　　（以下內容從西南證券《醫藥生物行業深度報告：CDMO行業進入黃金發展階段，龍頭企業競爭優勢凸顯》研報附件原文摘錄）

　　投資要點

　　CDMO行業核心價值在于提升藥企研發效率，降低藥品生產成本。隨著新藥研發難度增大以及生產成本的提升，CDMO行業應運而生，藥物研發階段，CDMO行業的核心價值在于提升研發效率，降低研發成本，提高研發成功率，而在藥物商業化階段，CDMO行業的核心價值在于通過不斷的工藝優化降低生產成本，提高生產效率，同時保障產品質量和供應的穩定性，同時對于藥企來說，則可以極大節省固定資產投資，將更多資源投放在研發環節，實現企業的輕資產運營。

　　海外產能轉移和國內創新藥崛起是推動CDMO行業發展的核心驅動力。從行業層面來看，全球研發支出和全球藥品銷售額以及其相對應的滲透率決定了全球CDMO行業的市場規模。海外產能轉移是我國CDMO行業的核心推動力，中國市場滲透率持續提升，同時國內創新藥崛起，藥企創新研發投入逐步加大，進一步為我國CDMO行業貢獻較大空間增量。整體而言，從全球新藥研發投入、創新藥銷售額、我國新藥研發投入、小型創新藥企業融資額等重要前瞻指標來看，預計我國CDMO行業規模未來3年有望保持20%的復合增速。

　　CDMO行業進入壁壘逐步升高，龍頭企業強者恒強。目前CDMO企業的收入主要來自于臨床階段項目和商業化階段項目，項目數量和項目單價共同決定了收入額，此外，訂單結構、企業議價能力、研發附加值、成本控制能力等因素共同決定了企業的盈利能力。除了傳統的CDMO業務之外，我國CDMO企業開始探索VIC模式，深入參與研發，并將有望享受創新藥上市后的持續收益。整體來看，隨著行業的逐步發展，龍頭CDMO企業在客戶、品牌、產能、技術和資金五大方面的壁壘逐步增強，強者恒強局面初現。

　　他山之石：產能擴張+產業鏈延伸是龍沙制藥（LONZA）發展的主旋律。龍沙制藥發展歷史超過120年，雖然中途多次受到全球經濟和醫藥行業變革的影響，但公司大的戰略方向是一致的，尤其是公司上市后的20年，核心發展戰略就是橫向拓展產能+縱向產業鏈延伸，尤其是近10年，受益于全球CDMO行業的快速發展，公司也迎來了業績和估值的雙提升，長期發展值得期待。

　　投資策略與重點關注個股：目前CDMO行業海外產能持續加速向我國轉移，同時國內創新藥崛起進一步帶動CDMO行業發展，預計未來3-5年我國CDMO行業有望保持20%的復合增速，重點推薦龍頭企業藥明康德（603259）、凱萊英（002821）、博騰股份（300363）、藥石科技（300725）和康龍化成（300759）

20210207-西南證券-醫藥生物行業深度報告：CDMO行業進入黃金發展階段，龍頭企業競爭優勢凸顯.pdf

(責任編輯：劉思慧)