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　　（以下內容從西南證券《醫藥行業2021年投資策略：“雙循環”背景下，“創新升級+進口替代”引領醫藥大時代》研報附件原文摘錄）

　　回顧2020年：

　　醫藥領跑全行業，醫療器械、CXO、疫苗、藥店等表現靚麗。2020年，疫情和流動性兩大核心因素強化醫藥板塊，多數板塊迎來戴維斯雙擊。年初至今申萬醫藥指數上漲48.2%，跑贏滬深300指數約32.5個百分點行業漲幅排行第四。年初以來，醫藥子行業保持全線上漲，醫療器械、CXO、疫苗、藥店等漲幅靠前。

　　持倉聚焦醫藥核心資產，估值中樞上移。從持倉來看，公募和外資抱團醫藥核心資產，持續強化醫藥行情，2020年Q2持倉占比一度高達17.2%、4%。申萬醫藥板塊中，其中股價翻倍的約為15%（54/352），其中有19只股票跑贏醫藥指數100pp。從估值來看，醫藥行業年初估值約為35倍PE，截止10月底提升至47倍，目前（2020年10月底）相對大盤溢價率達到過去十年的中位數以上。

　　產業、政策、資本助力醫藥創新大時代。產業供需兩端發力，促進規模擴容。人口老齡化和慢病患病率提升，驅動長期增長；2019年醫療衛生支出GDP占比6.6%，未來有望持續上升；政策方面三醫聯動創新加速：醫藥加快藥品審批；醫保基金“騰籠換鳥”；醫療方面優化用藥結構、鼓勵民營辦醫。資本變革開通藥械創新時代：醫藥生物企業明顯受益科創板，極大豐富融資渠道。

　　展望2021年：

　　醫藥內循環：創新升級和進口替代是核心主線。創新帶來三個升級：產品升級、消費升級、模式升級。

　　產品升級：創新藥及產業鏈，創新疫苗，創新檢測

　　創新藥&產業鏈迎來最好的“高光時刻”。在醫保“騰籠換鳥”的大背景下，集采降價將成為過評仿制藥的主旋律，注射劑一致性評價已經啟動，預計明后年將可能迎來集采，隨著DRGs付費落地，這將進一步倒逼藥企加速轉型創新。創新產業鏈CXO作為賣水人，CXO行業有望持續高景氣。創新藥及轉型創新：恒瑞醫藥、長春高新、中國生物制藥、君實生物、我武生物、甘李藥業、博瑞醫藥、澤璟制藥、康辰藥業、冠昊生物、眾生藥業、科倫藥業、億帆醫藥、貝達藥業、康弘藥業、特寶生物、前沿生物、麗珠集團、健康元等。產業鏈CXO：藥明康德、藥明生物、凱萊英、康龍化成、博騰股份、昭衍新藥、藥石科技、美迪西等；

　　重磅疫苗品種上市驅動行業快速擴容。我國一類苗批簽發占比超過60%，提供基礎免疫，但利潤微薄。二類苗屬于自費品種，重磅品種上市將成為行業的核心驅動力。創新疫苗：康泰生物、智飛生物、華蘭生物、康希諾、康華生物、萬泰生物、華北制藥、沃森生物等；

　　創新檢測：三條優質賽道，國內企業盡享紅利。我國IVD領域維持在15%以上的較高增長，化學發光、分子診斷和POCT增速均在20%以上，三大優質賽道有望成為未來發展機會較大的細分領域。創新檢測：邁瑞醫療、安圖生物、新產業、金域醫學、華大基因、潤達醫療、萬孚生物、貝瑞基因、艾德生物、凱普生物等。

　　消費升級：血制品，醫療服務，消費中藥

　　在醫保控費大背景下，國內醫藥消費需求持續升級，疫情后相關需求有望回暖，長期看好血制品（華蘭生物、雙林生物、衛光生物、天壇生物、博雅生物等）、醫療服務（通策醫療、美年健康、愛爾眼科等）、消費中藥（片仔癀、云南白藥、同仁堂等）。

　　模式升級：零售藥店積極布局互聯網醫療

　　零售藥店（大參林、一心堂、老百姓、益豐藥房）和分銷商（上海醫藥、九州通、柳藥股份等）積極探索DTP、O2O等新模式。

　　消費升級和進口替代是醫療器械行業核心邏輯

　　一方面，隨著全國衛生投入增長、老齡化加劇、分級診療推進，中國器械市場規模空間巨大，另一方面，當前大部分器械賽道國產化率較低，消費升級&進口替代有望推動國產器械迎來黃金十年。同時，以全國集采和各省試點相結合的耗材帶量采購模式有望常態化進行，格局良好、國產化率低的耗材龍頭有望以價換量加速進口替代。建議關注1）集采避風港領域：化學發光（邁瑞醫療、安圖生物、新產業）、消費性器械（歐普康視、偉思醫療、魚躍醫療）；2）創新器械領域：TAVR（佰仁醫療）、外周介入（心脈醫療）、神經介入、電生理等；3）耗材集采品種：如眼科（愛博醫療）、內鏡診療（南微醫學）、骨科（凱利泰、大博醫療、三友醫療）、腎科（健帆生物、三鑫醫療）、心血管（樂普醫療、微創醫療）、吻合器（天臣醫療）。

　　醫藥外循環：疫情相關物資出口、特色原料藥、制劑出口分享全球市場

　　海外疫情尚未出現拐點，出口疫情相關物資企業持續受益

　　疫情相關物資個股：華大基因、振德醫療、英科醫療、東方生物。

　　全球特色原料藥產能逐漸向亞太地區轉移

　　特色原料藥：華海藥業、普洛藥業、仙琚制藥、富祥股份。

　　制劑出口分享全球市場

　　制劑出口：海普瑞、健友股份、普利制藥等。

　　2021年組合推薦：

　　穩健組合：藥明康德(603259)、邁瑞醫療(300760)、康泰生物(300601)、通策醫療（600763）、恒瑞醫藥(600276)、長春高新(000661)、凱萊英（002821）、大參林(603233)、華蘭生物(002007)、健帆生物（300529）。

　　彈性組合：我武生物（300357）、康辰藥業(603590)、美年健康（002044）、雙林生物（000403）、智飛生物(300122)、金域醫學(603882)、一心堂(002727)、凱利泰(300326)、康龍化成(300759)、藥石科技(300725)。

　　科創板組合：博瑞醫藥（688166）、南微醫學（688029）、美迪西（688202）、偉思醫療（688580）、天臣醫療（688013）。

　　風險提示：藥品降價預期風險；醫改政策執行進度低于預期風險；研發失敗的風險。

(責任編輯：劉思慧)