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（以下內容從浙商證券《特色原料藥行業投資框架：從成長性屬性看API投資邏輯》研報附件原文摘錄）
　　

核心邏輯：產業前向一體化和洼地紅利 　　

行業理解前提：特色原料藥產業①前向一體化有其特殊前提，我們的理解就是自身的規模性（全球性的規模優勢）和下游的集中度趨勢。②同時，特色原料藥公司因為全球競爭的參與程度不同、技術儲備、產能拓展階段不同，從而形成了多種不同的商業模式，也呈現出不同的投資機會。 　　

國內特色原料藥產業現狀 

1、國內原料藥產業和國內制劑并不存在明顯的上下游關系； 　　

2、全球競爭分析，國內原料藥、中間體參與程度較制劑更深，經濟下行背景下，一體化需求迫切； 　　

3、國內仿制藥產業鏈處供給側升級過程中 　　

國內特色原料藥產業現狀 　　

1、國內原料藥產業的升級：從中間體到原料藥、從原料藥到制劑 　　

2、因全球產業鏈參與程度、國內產業鏈布局差異，產業升級的路徑有很大差異 　　

3、案例：石藥（VC，目前占比13%）、浙江醫藥、華北制藥、海正藥業、華海藥業、美諾華等。 　　

風險提示：我們今天仍然看到國內原料藥的技術實力有待進一步提升，與海外成熟仿制藥企業相比，國內原料藥企業產品的橫向拓展還不足夠豐富、產品研發相對集中，產品布局的基礎可能在一定階段影響上述邏輯的兌現節奏。中長期持續有投資價值，但是基本面兌現節奏上因為每家公司的發展階段、產能布局節奏、存量業務面臨的競爭環境差異、技術實力等或有比較大的差異。

20200918-浙商證券-特色原料藥行業投資框架：從成長性屬性看API投資邏輯.pdf

(責任編輯：劉思慧)