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根據原料藥上市公司三季報，今年前三季度，A股原料藥板塊營業收入為897.38億元，同比增長6.74；歸母凈利潤126.60億元，同比增長27.89%。今年第三季度，A股原料藥板塊營業收入291.25億元，同比增長12.64%；歸母凈利潤41.11億元，同比增長58.93%，盈利情況改善明顯。利潤高速增長的主要原因是：2023年下半年，板塊受產品價格下降及下游去庫存等因素影響，基數相對較低；今年二季度至三季度，全球下游廠商去庫存逐漸結束，原料藥企業出貨量逐步恢復；部分公司新產品加速放量；各公司降本增效效果持續顯現，期間費用率同比下降；減值影響同比減弱。

盈利能力創近三年新高

凈利率同比明顯提升，毛利率呈逐季度改善趨勢。今年前三季度，原料藥板塊毛利率為37.28%，同比增長0.37%；凈利率為14.11%，同比增長2.33%。其中，一季度板塊毛利率為36.38%，同比下降0.82%；凈利率為12.78%，同比增長0.73%。二季度板塊毛利率為37.21%，同比增長0.14%；凈利率為15.52%，同比增長2.16%。三季度板塊毛利率為38.27%，同比增長1.88%；凈利率為14.07%，同比增長3.98%，毛利率及凈利率均創近三年同期新高。

估值有所上修，但仍處于歷史低位。2023年以來，原料藥板塊面臨行業競爭加劇、產品價格下降的壓力，業績承壓，估值持續處于歷史底部區域。截至今年三季度末，原料藥板塊市盈率為30.33倍，處于18%歷史分位，相較二季度末提升8%，相較醫藥生物行業的溢價率為19.38%。

此外，今年前三季度，原料藥板塊期間費用率同比下降1.11%，降本增效初顯成效。其中，管理費用率為6.94%，同比下降0.41%；研發費用率為5.27%，同比下降0.23%；銷售費用率為7.62%；同比下降1.04%。

TOP 10企業貢獻超七成收入及利潤

今年前三季度，原料藥板塊中少數公司貢獻大部分營收及利潤，且多為大宗原料藥生產商。從營業收入來看，TOP 10企業營收占板塊總營收的比重達73.77%。其中，新和成、普洛藥業營收占比超10%；海正藥業、華海藥業、新華制藥營收占比超5%。從歸母凈利潤來看，TOP 10企業利潤總額達104.71億元，占比達82.71%；有3家企業出現虧損，合計虧損0.79億元。

三季度，TOP 10企業營收占板塊總營收的比重達74.21%。其中，新和成營收占比超20%；普洛藥業、海正藥業、華海藥業、新華制藥、國邦醫藥營收占比超5%。利潤方面，TOP 10企業利潤占板塊總利潤的比重達86.43%。其中，新和成利潤占比超40%；川寧生物、華海藥業、普洛藥業利潤占比超5%；有5家企業出現虧損，合計虧損0.9億元。

具體來看，前三季度營收占比排名前十的公司中，有7家公司營收同比增長。其中，漲幅超過10%的3家，漲幅0%~10%的4家。三季度營收占比排名前十的公司中，有7家公司實現同比增長，而去年同期只有3家。其中，漲幅超過50%的1家，漲幅10%~50%的4家，漲幅0%~10%的2家。

從利潤端來看，前三季度利潤占比排名前十的公司中，有9家公司實現同比增長。其中，漲幅超過50%的3家，漲幅10%~50%的5家，1家公司漲幅在0%~10%。三季度利潤占比排名前十的公司中，同比增長的公司有8家，去年同期僅有4家。其中，漲幅超過50%的5家，漲幅10%~50%的3家。2家公司利潤同比下滑，降幅均處于0%~10%。

在建工程規模下降

截至今年三季度末，原料藥板塊在建工程規模為167.64億元，同比下滑26.87%，增速較上年同期下降35.91%；固定資產為816.11億元，同比增長14.29%。部分在建工程陸續轉固，在建工程投入較2022年和2023年有所放緩。

具體來看，原料藥板塊在建工程/固定資產值大于0.5的公司有8家。其中，有3家公司比值大于1，處于產能快速擴張階段，分別為亨迪藥業、奧翔藥業和奧銳特，在建工程/固定資產值分別為2.94、1.16、1.15。（作者單位：太平洋證券）

(責任編輯：劉思慧)