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　　（以下內容從浙商證券《醫藥行業周報：集采提速，高耗路在何方？》研報附件原文摘錄）

　　本周思考：集采提速擴面，高值耗材路在何方？

　　事件：2022年4月13日，財政部發布《關于組織申報中央財政支持公立醫院改革與高質量發展示范項目的通知》，提出著力控制醫療費用不合理增長，推動公立醫院積極參與藥品和醫用耗材集中采購使用改革，強化成本約束，減輕群眾看病貴的負擔。

　　我們認為：

　　提速擴面，集采必至。我們認為未來集采將成為公立醫院招標的基本模式。我們在2021年9月17日《如何看待神經介入耗材集采》報告中已經指出：“難集采不集采、國產替代率低不集采”的邏輯早已打破，全產品線集采是必然趨勢。受冠脈集采影響，多個廠家涌向國產替代率低、廠家少的藍海市場，如神經介入、電生理、起搏器等板塊，2021年的起搏器集采表明，國產替代率已不再是集采的衡量指標，集采擴面迅速，高值醫療耗材廠家應該做好準備，在集采中找尋存活的機會。

　　產品創新性提供議價權。我們始終認為，集采當下，所謂“微創新”已不再具備優勢，只有能完全解決臨床痛點的重大創新才能提供最終的議價權。以心臟電生理產品為例，強生在我國的市占率近60%，主要是其在三維電生理以及其主要應用的高難度手術——房顫治療領域的產品銷售，若出現類似起搏器的集采，公司或將擁有較強的市場定價權。而我國廠商除微創電生理外，尚無可用于持續性房顫治療的產品獲批。我們認為產品創新性決定了臨床的應用廣度與不可替代性，從而決定了集采中的議價權。

　　產品組合完善性是重中之重。我們認為，單個或者單品種產品的創新已經難以支撐企業的發展，完善的產品線布局、系統性產品的創新、快速且持續的更新迭代能力才是應對政策變化的核心競爭力。集采是挑戰，也可能會成為機遇，有助于國產廠家進入更多的醫院，有助于進行其他創新配套產品的推廣。完善的產品線及創新產品布局才能增大臨床的接受度，有在集采中爭取更大市場份額的可能性，即產品完善是臨床推廣、應對集采挑戰的重要競爭力。結合上述分析，我們推薦關注有一定臨床基礎與較強產品創新性的公司，如微創醫療、微創電生理、康灃生物、惠泰醫療等。

　　本周表現：震蕩分化，中藥飲片漲幅明顯

　　本周醫藥板塊下跌1.33%，跑輸滬深300指數0.34個百分點，在所有行業中漲幅排名第11。從成交額看，醫藥行業本周成交額為5266億元，占全部A股總成交額比例為11.6%，較上周環比下降1.0pct，較2018年以來的中樞水平高3.5pct，成交額仍處于歷史較高水平。從估值看，本周醫藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為28倍，環比上升0.2pct。醫藥行業相對滬深300的估值溢價率為143%，較上周環比上升3.6pct，低于四年來中樞水平（182.1%）。

　　據Wind中信醫藥分類看，本周醫藥子版塊分化明顯，其中中藥飲片（上漲3.5%）、中成藥（上漲2.5%）、醫藥流通（0.1%）有所上漲；其他板塊均有較明顯下跌，生物醫藥（下跌5.3%）、醫療器械（下跌4.9%）、醫療服務（下跌4.0%）、化學制劑（下跌3.6%）、化學原料藥（下跌3.2%）均有較大跌幅。根據浙商醫藥重點公司分類板塊來看，本周醫療服務（上漲3.3%）、醫療器械（上漲1.5%）有所上漲，其他板塊均呈現下跌狀態，其中綜合性仿制藥（下跌5.0%）、特色原料藥（下跌4.7%）、研發創新型藥（下跌4.6%）、生物藥（下跌4.3%）、科研服務（下跌3.9%）均跌幅明顯。具體看個股表現，醫藥商業板塊中泰林生物（上漲13.9%）漲幅明顯，我們認為是受益于其用于新冠檢測產品所用NC膜的需求預期；奧翔藥業逆勢增長較為突出（16.9%），我們推測可能和公司短期明顯調整之后的估值修復有關；其他，沃森生物、君實生物的強勢表現，我們估計也是跟新冠相關配套產品的研發推進預期有關，同時，我們特別強調本周新冠特效藥主題性投資出現明顯波動性的特點，前期上漲較多的公司本周出現明顯回調，體現了市場目前在主線缺乏的情況下的主題性投資的特點。另外，由于邁入4月年報密集披露期后，短期業績增速可能構成催化，我們持續看好2022Q1維持較高速增長、中長期產業升級邏輯清晰的醫藥制造板塊及消費屬性板塊，如CXO、原料藥、制藥上游、消費（疫苗/中藥）等公司。

　　2022年醫藥投資策略：握制造、迎創新

　　我們建議投資者打破“核心資產”和“板塊觀念”，才能夠產業鏈思維看待上游、制造環節的投資機會，創新藥械在過渡期內持續優勝劣汰，我們認為2022年醫藥應當堅持“握制造、迎創新”的投資策略。具體而言，建議關注：

　　1）制造板塊：API、CDMO等細分領域，推薦健友股份、普洛藥業、藥明康德、凱萊英、九洲藥業、博騰股份、普利制藥等。

　　2）上游：制藥裝備、試劑、耗材等領域，推薦森松國際、東富龍、泰坦科技、阿拉丁、鍵凱科技等、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等，關注海爾生物等。

　　3）創新：國際化能力的器械、藥品公司，推薦南微醫學、微創醫療等，關注佰仁醫療、百濟神州、信達生物、君實生物、康方生物等。

　　4）其他：消費屬性、醫療服務、創新配套產業公司，推薦泰格醫藥、昭衍新藥、智飛生物、萬泰生物、康希諾、濟川藥業，關注康泰生物、愛爾眼科、通策醫療、片仔癀等。

　　風險提示

　　行業政策變動；核心產品降價超預期；研發進展不及預期。

20220416-浙商證券-醫藥行業周報：集采提速，高耗路在何方？.pdf

(責任編輯：劉思慧)