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6月30日，Wind公布了2021年半年度“中國(guó)上市企業(yè)市值500強(qiáng)”，制藥與生物科技類企業(yè)共有45家進(jìn)入榜單，較2020年下半年新增6家，醫(yī)藥行業(yè)仍是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。筆者依據(jù)中國(guó)健康傳媒集團(tuán)食品藥品輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)A股上市醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行了梳理，并對(duì)2021年上半年醫(yī)藥企業(yè)市值進(jìn)行排名。從市值Top20來(lái)看，強(qiáng)者恒強(qiáng)，頭部藥企變化小，海外拓展顯成效；長(zhǎng)坡厚雪，醫(yī)美、藥物研發(fā)服務(wù)商（CXO）等優(yōu)質(zhì)賽道仍受市場(chǎng)青睞；大象共轉(zhuǎn)身，從仿制藥到創(chuàng)新藥，兩制藥龍頭漲跌各不同。

強(qiáng)者恒強(qiáng) 海外拓展成焦點(diǎn)

整體來(lái)看，Top20的構(gòu)成比較穩(wěn)定，多數(shù)企業(yè)排名僅在前20內(nèi)微調(diào)，和2020年下半年相比，國(guó)產(chǎn)角膜塑形鏡龍頭歐普康視排名從第35躍升至第20；透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈布局者華熙生物市值上升至第15；沃森生物則憑借mRNA等相關(guān)疫苗產(chǎn)品位列第18（見(jiàn)表1）。

表1：2021年6月30日A股上市醫(yī)藥企業(yè)市值Top20

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)健康傳媒集團(tuán)食品藥品輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

頭部藥企海外拓展顯成效。以目前排名第一的邁瑞醫(yī)療為例，該公司市值達(dá)到5800億元，比第二名高出1200億元。邁瑞醫(yī)療是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療器械提供商，產(chǎn)品囊括了生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像這三大領(lǐng)域。值得注意的是，隨著在海外市場(chǎng)的深耕，2020年邁瑞醫(yī)療約有99億元的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自海外，該部分營(yíng)收占其總營(yíng)收的比例提升至47.16%，增速為41.21%，明顯高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收增速（16.53%）。邁瑞醫(yī)療也在年報(bào)中表示“目前海外業(yè)務(wù)收入比重還不到50%，公司目標(biāo)是將這一數(shù)字提升至70%”。這樣多元化的經(jīng)營(yíng)，能夠較為有效地控制來(lái)自單一市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。海外市場(chǎng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，也讓資本市場(chǎng)給予邁瑞醫(yī)療更高的估值，位列A股醫(yī)藥企業(yè)第一。

恒瑞醫(yī)藥在2020年完成三筆專利海外授權(quán)，其中SHR-1701在韓國(guó)地區(qū)的相關(guān)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給了東亞制藥，恒瑞可獲得1.39億美元的首付款、里程碑款和額外的銷售分成。2020年，復(fù)星醫(yī)藥境內(nèi)收入較上年同期僅微增0.71%，而境外營(yíng)收卻較2019年上漲23.65%，占比提升至27.02%，成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。不僅如此，片仔癀、藥明康德等Top20企業(yè)也在積極布局海外市場(chǎng)，如藥明康德在年報(bào)中就提出要“賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新”，2020年該公司境外收入較上年同期增加28.5%。

長(zhǎng)坡厚雪 醫(yī)美、CXO等優(yōu)質(zhì)賽道仍受市場(chǎng)青睞

長(zhǎng)坡指的是企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展空間巨大，發(fā)展的天花板遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)；厚雪則指的是企業(yè)的盈利能力夠強(qiáng)。同時(shí)具備這兩項(xiàng)屬性的醫(yī)美、CXO及生物制劑等企業(yè)的市值，也隨著投資者的追捧不斷上升，僅生物制劑領(lǐng)域，就有6家相關(guān)企業(yè)進(jìn)入市值排行前20。

2021年上半年市值TOP20行業(yè)分類

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)健康傳媒集團(tuán)食品藥品輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

市場(chǎng)總是給予長(zhǎng)坡厚雪的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的更高估值，以新進(jìn)入市值前20的醫(yī)美類企業(yè)華熙生物為例。根據(jù)其年報(bào)，該公司是世界最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)。透明質(zhì)酸被廣泛應(yīng)用于醫(yī)美及醫(yī)藥領(lǐng)域。研究機(jī)構(gòu)Frost&Sulliva認(rèn)為，在未來(lái)五年，全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)將保持26.4%的高復(fù)合增長(zhǎng)率，超2015-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率6.4個(gè)百分點(diǎn)。目前來(lái)看，距離透明質(zhì)酸的市場(chǎng)天花板仍有一定空間。

華熙生物也保持了較好的盈利能力，公司年報(bào)披露，透明質(zhì)酸原料的毛利率為78.09%，化妝品的毛利率則高達(dá)81.89%，這得益于該公司的研發(fā)投入及產(chǎn)品布局。2020年，華熙生物研發(fā)投入1.4億元，較上年同期增長(zhǎng)50.35%。巨額的研發(fā)投入為公司的透明質(zhì)酸產(chǎn)品形成技術(shù)壁壘提供了資金保障，共有4款透明質(zhì)酸通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)進(jìn)入市場(chǎng)，專利數(shù)量也高達(dá)341項(xiàng)，居業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。同時(shí)公司對(duì)透明質(zhì)酸護(hù)膚產(chǎn)品的研發(fā)及宣傳，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)。根據(jù)國(guó)泰君安證券統(tǒng)計(jì)，2021年“618”期間，華熙生物旗下三款產(chǎn)品的天貓旗艦店銷售額增幅均超過(guò)100%，其中面向中高端消費(fèi)者的新品牌夸迪系列銷售額較去年同期增長(zhǎng)778%。

市場(chǎng)從不掩飾對(duì)該類公司的偏愛(ài)。2021年上半年，華熙生物市盈率（市盈率=股票價(jià)格/每股收益）高達(dá)208倍，市值突破1300億元，較年初增長(zhǎng)了89.76%，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)未來(lái)的高速增長(zhǎng)保持樂(lè)觀態(tài)度。

CXO企業(yè)也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，該行業(yè)繼續(xù)受益于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的高質(zhì)量發(fā)展。自2021年起，康龍化成股票價(jià)格不斷創(chuàng)下新高，7月1日更是沖至近期歷史最高位228元/股。該公司的海外及國(guó)內(nèi)兩部分業(yè)務(wù)均保持了高速增長(zhǎng)，以2020年為例，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)46.42%，國(guó)外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)35.43%。根據(jù)Frost&Sulliva預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)CRO 2019-2024年的增長(zhǎng)率將高達(dá)26.2%。受益于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，康龍化成首次進(jìn)入市值10，公司的市盈率為215倍，市場(chǎng)持續(xù)看好。

大象共轉(zhuǎn)身漲跌各不同

復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥這兩個(gè)國(guó)內(nèi)綜合制藥龍頭，在向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，境遇各不相同。今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥市值上升33.6%，排名從第十升至第八；恒瑞醫(yī)藥市值下降26.83%，排名從第一下降至第三（見(jiàn)表1）。

主營(yíng)業(yè)務(wù)向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，是這兩家制藥龍頭的共同選擇。相較而言，創(chuàng)新藥的議價(jià)能力更強(qiáng)，國(guó)家藥品集采時(shí)也往往會(huì)對(duì)創(chuàng)新藥給予一定的支持，因而利潤(rùn)空間更足。同時(shí)，市場(chǎng)更看好創(chuàng)新藥企未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γo出更高的估值。復(fù)星醫(yī)藥和恒瑞醫(yī)藥雖早就踏上了轉(zhuǎn)型之路，但兩公司市值卻一升一降。筆者認(rèn)為，這是產(chǎn)品管線和經(jīng)營(yíng)策略共同導(dǎo)致的結(jié)果。

恒瑞醫(yī)藥股票價(jià)格從2021年初的高點(diǎn)92.5元/股跌至6月30日的68元/股，期間公司股價(jià)遭遇幾次較大幅度的下跌，6月24日恒瑞醫(yī)藥發(fā)布集采擬中選公告顯示，公司共有6款產(chǎn)品中選，公告中寫到“擬中選價(jià)格與原中標(biāo)價(jià)格相比有較大幅度下降，可能對(duì)銷售業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢▔毫Α保瑫r(shí)，公司有兩款產(chǎn)品未中選，分別是碘克沙醇注射液和格隆溴銨注射液，這兩款產(chǎn)品的銷售額約占第一季度銷售額的7.09%。受中標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，高銷售額產(chǎn)品脫標(biāo)影響，公告發(fā)布當(dāng)日恒瑞醫(yī)藥股價(jià)下跌4.43%。

復(fù)星醫(yī)藥沒(méi)有受到此次集采的影響。同時(shí)據(jù)媒體報(bào)道，復(fù)星醫(yī)藥mRNA疫苗工廠已經(jīng)落地，3.5億劑的產(chǎn)能已經(jīng)就緒，即將完成本地化生產(chǎn)。5月10日，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)漲停。

筆者認(rèn)為，除了上述的產(chǎn)品管線原因外，境外市場(chǎng)拓展較慢也是恒瑞醫(yī)藥市值猛降的另一因素，這是其經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致的結(jié)果。如前文提述，復(fù)星醫(yī)藥積極開(kāi)拓境外市場(chǎng)，豐富收入來(lái)源，境外營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到27%，并繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；而恒瑞醫(yī)藥2020年境外收入僅占3.17%，較2018年下降0.66%，產(chǎn)品并未如年報(bào)中所期待的“走出去”。

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2020年底，恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)在與機(jī)構(gòu)投資者交流中強(qiáng)調(diào)，公司未來(lái)的國(guó)際化不再是一個(gè)簡(jiǎn)單口號(hào)，要重點(diǎn)推進(jìn)美國(guó)和歐洲臨床團(tuán)隊(duì)建設(shè)，著手籌建海外銷售團(tuán)隊(duì)。復(fù)星醫(yī)藥卻已先行一步，其2020年年報(bào)顯示，為了持續(xù)拓展國(guó)際市場(chǎng)，截至2020年底，公司已形成約1000人的海外商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，主要覆蓋美國(guó)、非洲及歐洲等地區(qū)。

(責(zé)任編輯：陸悅)