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　　中國(guó)食品藥品網(wǎng)訊 近日，A股上市醫(yī)藥企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱上市藥企）年報(bào)基本披露完畢。已披露年報(bào)數(shù)據(jù)的400余家上市藥企覆蓋了包含化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)等在內(nèi)的多個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)。

　　整體來(lái)看，2021年醫(yī)藥市場(chǎng)全面恢復(fù)，八成上市藥企營(yíng)收較2020年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，上海醫(yī)藥成為首家營(yíng)收突破2000億元的上市藥企。上市藥企研發(fā)投入再創(chuàng)新高，研發(fā)投入超10億元的企業(yè)共有14家，人福醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、華海藥業(yè)等6家公司研發(fā)投入首次超過(guò)10億元。此外，受板塊輪動(dòng)、藥械集采等因素疊加影響，上市藥企股價(jià)整體震蕩下行，估值處于下跌通道。

　　醫(yī)藥市場(chǎng)全面恢復(fù) 疫情相關(guān)板塊增長(zhǎng)迅猛

　　從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年醫(yī)藥市場(chǎng)全面復(fù)蘇。2019年、2020年、2021年上市藥企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均數(shù)分別為44.02億元、46.95億元和52.78億元，較上年分別增長(zhǎng)12.80%、6.68%、12.40%。2020年受疫情影響，醫(yī)藥市場(chǎng)增速較2019年明顯放緩。2021年，上市藥企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增漲5.83億元，醫(yī)藥市場(chǎng)迎來(lái)全面恢復(fù)。

　　根據(jù)梳理，上市藥企中板塊之間營(yíng)業(yè)收入增速差異較大。受多種因素影響，化學(xué)制藥、中藥等板塊緩慢恢復(fù)。以化學(xué)制藥為例，2020年，受疫情影響該板塊營(yíng)業(yè)收入較2019年下滑1.50%。盡管2021年化學(xué)制藥企業(yè)營(yíng)收較2020年增長(zhǎng)了10.07%，但仍略低于上市藥企整體增速（13.44%）。以華潤(rùn)雙鶴為例，2020年公司營(yíng)收較2019年下滑9.35%。在2020年?duì)I收下降的情況下，華潤(rùn)雙鶴2021年?duì)I業(yè)收入較2020年同期相比僅增長(zhǎng)7.15%。公司2021年年報(bào)顯示，受到集采政策影響，慢病產(chǎn)品收入下降 22%，其中，用于治療高膽固醇癥等疾病的匹伐他汀鈣片營(yíng)收下滑高達(dá)74%。

　　疫情相關(guān)板塊增長(zhǎng)迅猛，新冠病毒檢測(cè)、新冠病毒疫苗等相關(guān)企業(yè)盈利水平再創(chuàng)新高。根據(jù)梳理，2021年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）增長(zhǎng)前十名中，有4家體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)、3家疫苗生產(chǎn)企業(yè)（見圖1）。

圖1 2021年上市藥企扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)前十名　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、Wind

　　伴隨著對(duì)新冠病毒檢測(cè)需求的增加，2021年體外診斷板塊盈利持續(xù)增強(qiáng)。體外診斷板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為941.52億元，較2020年同期增長(zhǎng)38.85%，板塊扣非凈利潤(rùn)為296億元，較上年同期增長(zhǎng)48.13%。盡管體外診斷試劑板塊整體毛利率較2020年下降3.07%至64.44%，但較上市藥企整體毛利率（54.13%）仍高出10.31%，仍有較強(qiáng)的盈利能力。以扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較多的東方生物為例。報(bào)告期內(nèi)，公司新冠檢測(cè)試劑市場(chǎng)需求旺盛，實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)品銷售量較2020年增長(zhǎng)200.52%，營(yíng)業(yè)收入增加211.92%至101.70億元。此外，隨著國(guó)產(chǎn)新冠病毒疫苗附條件上市，相關(guān)疫苗生產(chǎn)商的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，疫苗板塊營(yíng)收較上年同比增加58.67%。以康希諾為例，報(bào)告期內(nèi)，公司重組新型冠狀病毒疫苗在包含中國(guó)在內(nèi)的多國(guó)獲批上市，營(yíng)收上升至43億元，凈利潤(rùn)為19.07億元，較上年增長(zhǎng)23.11億元，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

　　研發(fā)投入大幅增加 銷售費(fèi)用率持續(xù)減低

　　在企業(yè)營(yíng)收逐漸恢復(fù)的同時(shí)，上市藥企研發(fā)投入大幅增加。2020年、2021年上市藥企研發(fā)投入分別為829.66億元、1040.95億元，分別較2019年、2020年增加19.51%和25.47%。藥品審評(píng)審批制度改革（以下簡(jiǎn)稱藥審改革）啟動(dòng)以來(lái)，我國(guó)上市藥企的研發(fā)投入持續(xù)增加，為產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供資金支持。根據(jù)梳理，2015年上市藥企的平均研發(fā)投入為6925.36萬(wàn)元，2021年增長(zhǎng)為2.46億元，年化增長(zhǎng)率超23%。上市藥企研發(fā)投入強(qiáng)度（即研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)總收入的比例）中位數(shù)由2020年的5.2%提升至6.1%。2月25日，國(guó)務(wù)院新聞辦召開的新聞發(fā)布會(huì)披露，2021年我國(guó)全社會(huì)研發(fā)投入同比增長(zhǎng)14.2%，研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到了2.44%。根據(jù)梳理，2021年我國(guó)上市藥企中近八成企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度超過(guò)2.44%，研發(fā)強(qiáng)度超過(guò)10%的有100多家，研發(fā)強(qiáng)度遠(yuǎn)超社會(huì)平均值。

　　加大研發(fā)投入，成為處在轉(zhuǎn)型期內(nèi)化學(xué)制藥企業(yè)的共同選擇。研發(fā)投入超10億元的14家上市藥企中，有8家化學(xué)制藥企業(yè)，包含了復(fù)星醫(yī)藥、健康元、華海藥業(yè)等。

　　與研發(fā)強(qiáng)度不斷上升相對(duì)的是，上市藥企銷售費(fèi)用率（即銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入的比例）的持續(xù)下降。根據(jù)梳理，2019年、2020年及2021年三年上市藥企的銷售費(fèi)用率的中位數(shù)分別為21.21%、19.28%、18.74%。以處在轉(zhuǎn)型期的恒瑞醫(yī)藥為例，報(bào)告期內(nèi)，公司精簡(jiǎn)銷售人員3930人，銷售人員占比由59.29%下降至53.90%；公司銷售費(fèi)用較上年下降4.27%至93.84億。根據(jù)梳理，2021年有229家上市藥企銷售人員占比下降，約占披露相關(guān)數(shù)據(jù)上市藥企的54%。

　　股價(jià)震蕩調(diào)整 估值處于下行通道

　　衡量上市醫(yī)藥企業(yè)股票價(jià)格整體表現(xiàn)的申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)（801150.SI，以下簡(jiǎn)稱指數(shù)），從2021年1月4日的12067.03點(diǎn)調(diào)整至2021年12月31日的11385.45點(diǎn)，全年振幅為21.21%，醫(yī)藥生物行業(yè)股價(jià)呈現(xiàn)出震蕩下跌的趨勢(shì)（見圖2）。

圖2 申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)2021年走勢(shì)圖　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、Wind

　　截至2021年12月底，2021年1月初市值前十名的制藥企業(yè)中有8家出現(xiàn)了不同程度的下跌（見圖3）。其中，恒瑞醫(yī)藥跌幅最大。年報(bào)顯示，2021年公司營(yíng)業(yè)收入為259.06億元，較2020年下降6.6%，是公司上市以來(lái)的首次下降。扣非凈利潤(rùn)為42.01億元，較上年大幅下跌29.53%。年報(bào)披露，公司利潤(rùn)的大幅下滑受到研發(fā)投入增加、集采與醫(yī)保談判導(dǎo)致產(chǎn)品毛利減少及原材料價(jià)格上漲等多重因素影響。隨著盈利能力的下跌，恒瑞醫(yī)藥市值也從2021年1月4日的5928.86億元下跌至12月31日的3243.42億元，市值下挫45.29%，排名從第一名降至第三名。

圖3 2021年上市藥企市值及排名變動(dòng)情況　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、Wind

　　2021年初，醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率（即PE，指股票價(jià)格除以每股收益的比率，該值常被用于衡量公司股價(jià)水平是否合理）已上漲至46倍左右（見圖4）。換而言之，在每股收益不變，公司將全部稅后利潤(rùn)用于派息的情況下，投資者需要經(jīng)過(guò)46年的才能收回購(gòu)買股票的支出。與此同時(shí)，2021年初滬深300的整體市盈率約在17倍左右，從估值的角度看，醫(yī)藥生物行業(yè)的估值整體較高。經(jīng)歷了股價(jià)從2019年一路上漲的醫(yī)藥生物行業(yè)迎來(lái)調(diào)整似乎是必然的。隨著上市藥企股票價(jià)格及每股收益的調(diào)整，2021年底醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率已經(jīng)下降至35倍左右。值得注意的是，隨著股票價(jià)格的進(jìn)一步震蕩下行，截至今年5月13日，醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率已經(jīng)跌至24.04倍，接近五年來(lái)的歷史最低位。（馮玉浩）

圖4 上市藥企近5年P(guān)E變動(dòng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、Wind

(責(zé)任編輯：張可欣)