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　　醫藥板塊短期走勢減弱并不影響我們對該板塊的長期看好。將對行業產生深刻影響的醫療體制改革腳步漸近，這一政策的實施將會對行業發展產生巨大的推動作用。從行業數據來看，醫藥行業增長加快，盈利能力增強，業績不斷超預期的上市公司也越來越多。

　　行業利潤增速超預期

　　中經網數據顯示，2007年1~8月醫藥制造業經營形勢繼續向好。行業收入增速繼續小幅攀升（2007年1~2、1~5、1~8月的收入分別同比增長18%、22%和23%）；利潤總額增速明顯加快（2007年1~2、1~5、1~8月的利潤總額分別同比增長30%、37%和49%）。說明醫藥行業第三季度以更高速度增長。行業利潤總額率創出近三年新高，達9.1%。

　　從行業財務數據看，雖然毛利率基本持平，但是由于費用率的下降，行業營業利潤率明顯提高，從而帶動利潤總額增速高于收入增速。我們注意到，投資收益率不但沒有上升，反而下降，這說明醫藥行業利潤總額增速高于收入增速并不是由于投資收益的增長造成的。

　　而且，我們特別看到，從1999年到2007年8月，雖然由于藥品降價、成本上升使醫藥制造業的毛利率下降，但是費用率的下降更快，故帶來營業利潤率和總利潤率的提升。

　　從前8個月的經營情況看，各子行業均呈利潤增長快于收入增長的態勢。其中部分原因是由于在去年行業治理環境下，行業增速低，造成比較基數相對較低。但是，我們仍然看到行業經營中非常積極的一面，那就是除化學制劑子行業外，其它各子行業的利潤率均創出新高，行業總體盈利能力明顯增強。我們認為，這與原料藥價格上漲、制劑市場整治加強導致競爭力提升和行業集中度提高有關。

　　上市公司業績越來越好。根據我們的測算，在我們覆蓋的重點上市公司中：三季報業績增長在50%以上的公司包括雙鷺藥業、華東醫藥、千金藥業、江中藥業、海正藥業、國藥股份、科華生物、恒瑞醫藥、雙鶴藥業；三季報業績增長在30%~50%的公司包括華蘭生物、東阿阿膠、康美藥業；三季報業績增長在10%~30%的公司包括康緣藥業、片仔癀、廣州藥業、三九醫藥、華海藥業；三季報業績增長在10%以內的公司包括同仁堂、云南白藥、萬東醫療、上海醫藥（基本持平）；三季報業績同比下降的公司包括天士力。

　　醫改腳步漸近行業監管趨嚴

　　雖然醫改方案尚未出臺，但是其腳步卻越來越近。近日，衛生部黨組書記、副部長高強第一次系統地公布了關于“三醫聯動”的醫改思路，再次強調醫保改革、衛生體制改革、藥品流通體制改革聯動的重要性。隨著79個地區城鎮居民醫保試點啟動，“三醫”當中的醫保已經在制度層面上覆蓋了所有人群。衛生體制改革、藥品流通體制改革就更顯得相對滯后，未來這兩方面的改革必將迎頭趕上。

　　公立醫院“收支兩條線”改革可能被選擇為“醫藥分開”的一個突破口。所謂“收支兩條線”，是指非營利性醫療機構的收入全部上繳政府，支出全部由政府下撥，收支互不交叉，以徹底切斷非營利性醫療機構與其營業性收入的利益關聯。這一改革目前正在北京的社區醫院進行試點。未來不排除北京社區醫院試點的成功經驗向全國推廣的可能。

　　同時，一些政策的頒布將從細節上保障醫改的實施。例如，財政衛生投入增加；《社區衛生服務機構用藥參考目錄》頒布，國內普藥公司市場空間打開。

　　行業監管方面，藥品價格體系面臨新改革，旨在控制價格、保障用藥；藥品召回管理日趨完善，保障人民安全用藥；藥品外衣大換裝，品牌藥受益；特殊藥品注冊新規擬出臺，優勢企業優勢品種享福。另外，人血白蛋白提高臨時最高零售價，相關企業受益。

　　投資策略

　　從2007年醫藥板塊漲跌幅可以看出，2007年1~5月醫藥板塊漲幅均超越大盤，而6~9月則落后于大盤。我們認為上半年醫藥板塊大幅上漲的一個重要誘因是對醫改的期待（市場原來預期醫改方案年中出臺）。隨著醫改方案推出的滯后，醫藥板塊在第三季度也表現乏力。

　　三季度醫藥板塊表現乏力的另一原因是板塊投資逐漸被邊緣化。隨著大盤股的上市，醫藥板塊總市值和流通市值在大盤中所占比例進一步下降。由于整個板塊有100多只股票，故與大盤股相比，醫藥股更趨袖珍化。資金流動性充裕與醫藥股袖珍化造成醫藥板塊投資逐漸被邊緣化。

　　但是，板塊短暫走勢減弱，并不影響我們對板塊的長期看好。首先，將對行業產生深刻影響的醫療體制改革腳步漸近，這一政策的實施將會對行業發展產生巨大的推動作用。其次，從行業數據來看，醫藥行業增長加快，盈利能力增強。利潤總額的增長率不僅創歷年新高，而且也高過其他許多制造行業的利潤總額增速，甚至比今年表現非常搶眼的有色金屬行業增速均高。從上市公司業績情況看，業績不斷超預期的公司越來越多，超預期的幅度也越來越大。第三，10月底證監會要求的上市公司治理結束后，上市公司股權激勵審批將有可能放開，上市公司股權激勵的實施將有助于促進公司業績的增長與釋放。最后，近期醫藥板塊走弱，相對于其他行業估值吸引力增強，也為后市走強奠定了基礎。

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