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　　12月20日，哈藥集團對外公布了其實際控制人哈藥集團有限公司的重組方案（詳見本報12月21日B3版），此舉無疑將對哈藥集團今后的生產經營活動產生重要而深遠的影響。在這一關鍵時刻，對哈藥集團的經營現狀和未來發展做一番深度解析顯得尤為必要。                         ——編者按

　　主營狀況

　　哈藥集團于1993年上市，是目前生產規模最大的醫藥類上市公司，2003年的銷售額為69.2億元。

    表1：哈藥集團的主要生產單位

主要生產單位	特點	主要產品
制藥總廠	全國第一大抗生素原料及粉針生產基地	主要生產青霉素和頭孢兩大系列30多種原料藥和制劑品種
制藥三廠	黑龍江省最大的滋補保健品及口服液、水針的生產基地	主要代表品種有人參蜂王漿口服液、銀杏蜂王漿口服液、蜂王漿凍干口含片、葡萄糖酸鈣口服液、維生素C注射液、氨基酸注射液、雙黃連滴注液等
制藥四廠	制劑產品生產基地	為黑龍江省最大的固體制劑生產基地，有10余個劑型300多個產品的生產能力，其代表品種有嚴迪、VE煙酸酯膠囊、鈣中鈣、瀉痢停、強力腦清素片、腦安片、胃必治、降壓樂片、交沙霉素片等
制藥六廠
世一堂制藥廠	名牌中成藥生產基地	產品有11大劑型170多個品種：牛黃消炎片、六味地黃丸、世一治感佳膠囊、世一堂冠心泰（水丸）
中藥二廠	中藥粉針生產基地	丹參粉針、雙黃連粉針
北方制藥廠	普藥生產廠	普藥中的片劑 、顆粒劑、膠囊劑、軟膏劑
醫藥商業分公司	醫藥商業公司	醫藥商業分公司的批發及零售業，兩家商業公司均已形成相當規模的連鎖經營
藥材分公司	醫藥商業公司
制藥總廠制劑廠	抗生素片劑和膠囊劑生產基地	主要生產抗生素的片劑和膠囊劑等
技術中心	哈藥集團醫藥工程研究中心為龍頭的國家認定的企業技術中心	該基地以知識創新與技術創新相結合，研制開發國家二類和四類新藥10余個，其主要產品有：α-2b干擾素、GM-CSF等

　　表2：哈藥集團主打產品構成變化

2000年	2001年	2002年	2003年
1.青霉素粉針	1.霉素粉針(收入5.02億元、毛利率43.8%)	1.青霉素粉針(收入5.2億元、毛利率43.4%)	1. 新蓋中蓋牌高鈣片(收入3.85億元、毛利率89.4%)
2.嚴迪	2.嚴迪片(收入5.02億元、毛利率78.5%)	2.嚴迪片(收入3.93億元、毛利率82.9%)	2.葡萄糖酸鈣口服液(收入3.42億元、毛利率82.62%)
3.葡萄糖酸鈣			3.嚴迪片(收入2.71億元、毛利率85.53%)
4.蓋中蓋等

　　由表1、表2可以得出以下結論：
　　（1）哈藥集團早期的發展與青霉素產業的興旺息息相關，青霉素產業在早期對集團的利潤貢獻非常大；
　　（2）集團下屬公司市場推廣能力強大，通過廣告拉動造就了許多知名的藥品品牌：嚴迪、蓋中蓋、瀉瀝停、胃必治等；
　　（3）集團目前的困境主要來自于抗生素價格下降和政府對這一類產品的降價和限售；
　　（4）集團對新產品的研發實力弱，研發投入少，所謂的新產品都是靠廣告拉動造就的，因此產品的生命周期比較短；
　　（5）各個生產經營單位的生產和銷售都各自為政，是一種比較松散的結合體。

 　 表3：哈藥集團主要參股控股公司

公司名稱	持股比例(%)	實際投資額(萬元)	主營業務
哈藥集團三精制藥有限公司	40	26,458	醫藥生產銷售
哈爾濱三精銳普高科技發展有限公司	55	1,000	醫療器械科生產銷售
哈爾濱加濱藥業有限公司	54.7	294	醫藥生產銷售
成都升和三精醫藥有限責任公司	45	450	醫藥銷售
張家口帝哈制藥有限公司	36.9	3,890	抗生素原料藥生產

　　在哈藥集團主要參股和控股的公司中，筆者比較看好三精制藥和帝哈制藥。
　　三精制藥（600829）：主要產品有三精司樂平、葡萄糖酸鈣等，2003年公司的凈利潤達到了1.01億元。2004年9月之前，哈藥集團對該公司的持股比例為93%,
9月份三精制藥借殼上市，哈藥集團轉讓了持有的三精制藥60%的股權，估計此舉會在2005年影響哈藥集團約5000萬元的利潤。
　　帝哈制藥：為哈藥集團與荷蘭帝斯曼集團（DSM）在張家口建立的合資企業，主要生產抗生素原料藥，2002年剛一開始生產就遇上了青霉素價格大戰，對公司的經營造成巨大影響。

　　經營狀況分析

　　表4：哈藥集團主要經營狀況

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003前三季度	2004前三季度
主營業務收入凈額(萬元)	644,446	536,831	651,494	692,874	551,681	545,455
主營業務成本(萬元)	316,399	310,587	408,963	411,084	330,948	339,089
主營業務稅金及附加(萬元)	6,829	4,113	5,196	5,912	4,721	4,921
營業利潤(萬元)	33,391	39,959	41,748	47,765	41,658	33,915
營業外收入(萬元)	2,354	776	872	357	301	108
營業外支出(萬元)	1,224	1,469	2,122	2,459	1,069	1,443
利潤總額(萬元)	34,574	39,388	40,543	45,126	40,572	31,006
所得稅(萬元)	11,667	10,145	9,488	10,069	7,971	6,108
凈利潤(萬元)	22,806	28,380	30,184	33,137	30,455	24,406
現金及現金等價物凈增加額(萬元)	-17,618	70,891	-7,553	-16,929	21,880	-194

　　通過表4可以發現，哈藥集團2004年一改既往的主營收入和利潤增長的勢頭，兩項指標均出現了下降，今年前三季度，哈藥集團主營收入同比下降了1.13%，凈利潤同比下降了19.9%。
　　造成這種狀況的原因主要有：
　　（1）抗生素產品市場競爭激烈，青霉素工業鹽價格下滑對企業利潤的影響巨大；
　　（2）上游原材料的漲價導致公司主營業務成本增加，主要包括制藥用的石化產品和發酵用的玉米淀粉等價格大幅上漲，能源、水、電的價格上漲也導致企業的成本增加；
　　（3）抗生素的降價和限售大大壓低了哈藥集團的利潤，由于公司的主打產品之一為抗生素（如嚴迪片），公司的經營因此受到巨大影響；
　　（4）GMP認證提高了企業的生產能力，但導致生產設備閑置，哈藥集團由于青霉素工業鹽銷售狀況不佳，同樣有大量設備閑置。
　　但是值得欣慰的是，哈藥集團目前的盈利能力仍然非常強，與同類上市公司華北制藥和魯抗醫藥相比，哈藥集團今年前三季度的盈利仍然達到了2.44億元，遠遠超過了華北制藥的微利和魯抗醫藥的虧損，說明其抗風險能力強大。

　　盈利能力分析

　　圖5：哈藥集團的盈利能力

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003前三季度	2004前三季度
銷售凈利率(%)	3.54	5.29	4.63	4.78	5.52	4.47
銷售毛利率(%)	50.9	42.14	37.23	40.67	40.01	37.83
主營業務利潤率(%)	49.84	41.38	36.43	39.82	39.16	36.93
資產凈利率(%)	5.15	5.56	5.15	5.29	4.74	3.42
凈資產收益率(%)	14.13	10.73	10.73	10.91	9.72	7.27

　　通過表5我們看到，哈藥集團在2004年以前一直保持了較強的盈利能力，凈資產收益率保持在10%以上，同時也保持了較高的銷售毛利率。但哈藥集團在2004年的盈利能力出現了明顯的下降，2004年前三季度的凈資產收益率為7.27%，明顯低于既往水平，銷售毛利率、凈利率和主營業務凈利率均接近2002年的歷史低點。

　　成長能力分析

　　表6：哈藥集團的成長能力

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003年三季度	2004年三季度
主營業務收入增長率(%)	43.63	-16.7	21.36	6.35	14.57	-1.13
主營業務利潤增長率(%)	91.82	-30.85	6.84	16.24	29.46	-6.74
總資產增長率(%)	0.79	29.6	3.25	10.49	12.45	11.11
每股凈資產增長率(%)	9.67	39.21	-11.36	-28.01	-27.59	-17.58
每股現金流增長率(%)	0.26	-0.05	-0.47	-0.47	0	-0.86

　　通過表6可以發現，哈藥集團的成長性在2004年遇到了空前的挑戰，除了總
資產增長率為正外，其他各項增長指標在2004年前三個季度均為負值。

　　償債能力分析

　　表7：公司的償債能力

	2000年度	2001年度	2002年度	2003年度	2003年三季度	2004年三季度
流動比率(%)	1.05	1.26	1.19	1.21	1.25	1.38
速動比率(%)	0.69	0.8	0.78	0.78	0.92	1.02
超速動比率(%)	61.61	72.99	69.76	63.29	75.67	80.37
資產負債率(%)	63.47	53.56	51.65	52.42	53.38	49.61
產權比率(%)	174.96	116.75	109.29	113.49	117.7	113.43
有形資產債務率(%)	185.77	120.82	113.37	117.86	121.89	118.24
已獲利息倍數(%)	10.44	9.52	11.27	13.85	17.74	10.19

　　由表7可見，公司的償債能力維持在比較穩定的水平，流動比率和速動比率均在行業平均水平之上。

　　前景分析

　　對哈藥集團股權結構影響非常大的是南方證券為哈藥集團所做的配股：2001年10月，南方證券作為主承銷商為哈藥集團配股，由于當時市場非常低迷，南方證券包銷的大量配股難以賣出，這逐漸導致了南方證券坐莊哈藥集團，大量買進哈藥集團股票。目前南方證券是哈藥集團的第一大股東，持有7.56億股，占總股本的60%以上。目前南方證券已被政府托管，其持有的哈藥集團的股票均被凍結。
　　筆者看好此次中信對哈藥的重組，它將對哈藥集團的未來發展產生重大影響。
　　（1）目前南方證券的持股對哈藥集團的經營產生了較大的負面影響，此次要約收購完成后，哈藥集團的產權結構將趨于合理，有利于集團整體管理水平的提高。
　　（2）抗生素的降價和限售對哈藥集團這樣一個以抗生素為主業的制藥企業帶來了較大的負面影響，這種負面影響兩年內難以消除；
　　（3）哈藥集團的市場推廣特別是廣告拉動產品銷售的能力非常強，但政府對藥品廣告的限制會越來越多，直接影響了企業的產品推廣和銷售；
　　（4）哈藥集團的研發實力比較弱，這與其在行業內的地位極不相稱。企業未來的發展必須靠新產品的開發，提升產品的競爭力。
　　總體來看，在生產經營中，哈藥集團憑借強大的生產能力和產品市場推廣能力逐步確立了在醫藥行業的龍頭地位，但企業的發展確實遇到了前所未有的困難。公司迅速擺脫困境的途徑是：盡快完成改制和提高產品的研發能力，不斷推出有競爭力的產品。中信的加入糾正了哈藥集團畸形的股權結構，將推動其進入良性發展軌道。  (作者單位：平安證券綜合研究所)

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