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    上證指數從998點上升至1757點，大牛市行情讓投資證券業的上市公司收益頗豐。對已披露2006年中報的醫藥上市公司不完全財務數據分析，控股或參股證券公司、以委托理財方式間接介入證券投資的上市公司，來自證券業的收益大都明顯優于往年。甚至有的公司證券業收益已經遠在主營收益之上。從某種意義上講，上市公司固有的盈利模式正處于轉變過程中。

　　造成醫藥上市公司盈利模式發生改變的原因有幾方面：一是產能過剩、藥品連番降價、成本持續攀升、市場競爭激烈、毛利率扁平化等等，都影響著上市公司的盈利；二是股改后投資者對于上市公司業績回報提出了更高的要求。在雙重壓力面前，上市公司投資證券業以抵消主營利潤減少，成為最直接、最現實、最有效的一種多元化經營選擇。

　　長期投資 證券收益大增

　　面對壓力，一些上市公司很早前就作出了保持業績增長的戰略性部署，即投資證券業，通過控股或參股證券公司以尋求上市公司凈利潤可持續增長，代表公司為遼寧成大、吉林敖東、兩面針、南京高科等。

　　原以貿易為主、涉足醫藥商業零售連鎖業的遼寧成大和以梅花鹿養殖及深加工為核心主營業務的吉林敖東，在廣發證券成立時即分別位居第一大股東和第三大股東之列。6年后的2005年9月，當中信證券打響廣發證券“收購戰”時，遼寧成大和吉林敖東聯手反擊。遼寧成大增持股權，持股比例升至27.31%，鞏固了廣發證券第一大股東的地位；吉林敖東則斥巨資，先后收購梅雁股份、風華集團、敖東延吉以及中山公用所持的廣發股權，持股比例升至27.14%，一躍成為廣發證券第二大股東。

　　據中報，吉林敖東今年1至6月主營業務收入40，888.63萬元，同比增長11.05%；凈利潤10，084.14萬元，同比增長35%；每股收益0.35元；凈資產收益率6.8%。在凈利潤中，來自參股廣發證券的投資收益達7，246.02萬元，占吉林敖東凈利潤額的71.86%，成為吉林敖東的利潤支柱。廣發證券穩健的經營風格在這一輪牛市中產生良好的增收效果，助推了吉林敖東盈利能力大幅上升。

　　遼寧成大盡管中報尚未正式披露，但據公司7月17日發布的半年度業績預增100%以上分析，來自廣發證券高達7，300萬元的投資收益是其凈利潤大增的主要動力，且同樣占絕大比重。

　　至于兩面針和南京高科，前者在中信證券創立時即持有原始股，目前持股數量為5，050.8萬股，為中信證券第十大股東。資料顯示，中信證券在本輪大牛市中經營大放異彩，上半年實現凈利潤62，757.49萬元，相當于2005年中期凈利潤近8.5倍。據推測，兩面針今年上半年將從中信證券巨額收益中獲得投資收益超過1，010萬元，這對于正在進行經營結構調整，擬加大醫藥經營比重的兩面針，將起到極大的提升作用。南京高科也持有少量中信證券股權，為330.06萬元，約占公司上半年凈利潤額的11%。

　　短期投資 重要盈利補充

　　近幾年來，有越來越多的醫藥上市公司關注投資證券業。不同的是，這些公司不像遼寧成大、吉林敖東以及兩面針等公司那樣，將證券業作為主營業務的一部分作長期投資，而主要采取短期投資策略，如自營證券收益、委托理財等。不過，由于過去證券市場低迷不振、違規盛行，上市公司實際短期投資效果并不理想，甚至連本金都無法收回。

　　然而，由于監管機構大力整頓機構投資者，引入QFII，引發了股市新一輪牛市，情況就大不一樣了。

　　中技貿易近兩年來加快了主營業務，由進出口貿易向醫藥制造、醫藥商業（含醫藥保健品進出口業務）的轉型步伐加快，重組效應彰顯。2005年，中技貿易凈利潤實現7，258萬元。今年中期也大體穩定，主營業務收入109,768.68萬元，同比增長24.65%；凈利潤實現3，858.83萬元，同比略降3.95%。其實，中技貿易無論轉型前業績下滑，還是轉型后業績增長，金額約3億至4億元的自營短期證券投資對其影響均較大。資料顯示，中技貿易2005年短期投資證券收益為1，115.24萬元；而今年上半年其收益達1，001.76萬元，相當于去年全年短期投資收益的89.82%。

　　千金藥業則是另一個自營短期證券投資的個案，投資方向為貨幣市場基金。2005年1月起，千金藥業動用約3億元投資風險較小的貨幣市場基金，全年創短期投資收益743.85萬元。中報顯示，在千金藥業凈利潤3，203.71萬元中，短期投資收益505.32萬元，占總額的15.77%。照此推算，今年千金藥業短期投資收益可能遠高于去年水平。

　　金陵藥業的短期投資方式是委托理財。8月22日，據金陵藥業中報顯示，主營業務收入67，612.27萬元，同比增長5.26%；凈利潤9019.89萬元，同比增長22.51%。其中，委托理財收益在首季900.51萬元的基礎上，猛增至3519.69萬元，占上半年實現凈利潤額的39.02%。

　　此外，對部分醫藥上市公司上半年凈利潤結構分析，受證券市場牛市牽引，選擇短期投資以填補醫藥主營盈利缺口的上市公司呈上升勢頭，投資效果總體較好。如海虹控股半年實現凈利潤4，222.91萬元，同比增長173.73%，其中債券股票產生的投資收益13,945.79萬元；麗珠集團半年實現凈利潤6，125.96萬元，同比下降11.37%，其中短期投資創收2，172.33萬元，相當于凈利潤額的1/3。

　　申購新股 “打新”或成時尚

　　隨著證券市場融資功能得到恢復，IPO公司上市后的低風險、高收益，吸引了一些醫藥上市公司的眼球。于是，“打新”成為一些醫藥上市公司試圖增加盈利的另一選擇。

　　7月19日，恒瑞醫藥披露2006年中期報告，主營業務收入67，085.57萬元，同比增長16.03%；凈利潤10，751.76萬元，同比增長40.81%；每股收益0.42元，凈資產收益率9.38%。恒瑞醫藥董事會公告稱，在不影響正常生產經營所需資金的情況下擬動用不超過40，000萬元認購新股，并原則上在新股上市首日獲利了結。

　　無獨有偶。7月29日，片仔癀刊登2006年中期報告，上半年主營業務收入26，446.09萬元，同比增長62.73%；凈利潤4，135.71萬元，同比增長10.3%；每股收益0.29元；凈資產收益率7.55%。與恒瑞醫藥類似，片仔癀董事會作出授權允許管理層動用不超過總額10，000萬元資金申購新股，期限為一年，以提高資金使用效率，提升公司效益。

　　其實，“打新”并非恒瑞醫藥、片仔癀之首創。招商銀行2002年4月躋身證券市場時，復星醫藥即以戰略投資者身份重金申購招商銀行股份。時隔一年后，股票解凍，復星醫藥悉數拋出全部招商銀行股票，一口氣賺了17，772萬元投資收益，導致復星醫藥2003年凈利潤猛增。

　　與復星醫藥以戰略投資者身份“打新”不同，此次恒瑞醫藥、片仔癀是典型的短期投資。其背景緣于以下幾個方面：

　　第一，盡管兩公司經營業績正較快增長，但一些不確定性因素困擾著后續發展。如恒瑞醫藥主導產品包括心血管藥和抗腫瘤藥，剛出臺的降價措施并未在中報期內充分顯現；片仔癀上半年銷售增長較快，核心產品片仔癀銷售則相對滯后，因而反應在凈利潤上的增幅明顯弱于主營收入。

　　第二，股改前，恒瑞醫藥、片仔癀均是機構投資者的重倉品種，股價均一再刷新歷史高度；股改后，股價高企似有“高處不勝寒”的意味。兩公司積極“打新”，顯然是希望增加短期投資收益，以支持股價高位運行。

　　第三，實踐證明，中國證券市場“新股不敗”。無論是股改前還是股改后，除國航這種“較極端”個股首發交易低迷外，幾乎所有新股上市大都賺錢，少則10%至20%，多則100%以上。因此可以肯定，恒瑞醫藥、片仔癀從中察覺到低風險、高收益的短期投資獲利機會。

　　（股市有風險，入市須慎重。本股評文章均屬作者個人觀點，僅供參考，據此投資責任自負）

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